天弘基金陈钢:把握债市分化格局中的机遇

今年以来,信用债违约事件时有发生,对债券市场形成一定扰动,但从中长期来看,经济基本面趋于回落,名义经济增速高点已过,确定性较高,利好债券市场;政策方面,政府着力整顿地方政府隐性债务和金融秩序,金融机构资产端面临收缩,对债券市场形成利好,因此我们预计债券市场总体将呈现分化,利率债和高等级信用债将延续慢牛格局,需要规避低等级信用债。

首先,从资金面上看,6月份资金面冲击将小于市场预期。从过往历史来看,6月资金压力一般较大,市场对其关注度较高,且从去年开始,由于MPA考核扰动、银行体系资金压力等因素,导致资金面波动比以往更甚,甚至成为影响行情的重要因素之一。但从目前的情况来看,外部面临着贸易战的不确定性,内部由于企业违约问题冲击较大,央行对于资金面的关注更胜以往,对于流动性有更为充分的安排。央行目前已出台了MLF组合拳,即扩大MLF担保品范围加上超额续作MLF,这一组合操作仍反映了其维稳流动性、降低银行负债端压力的意愿,结合跨季存单发行完成近七成、发行利率出现回落等来看,资金面紧张的冲击料将小于预期,对债市偏利好。

其次,当前信用债市场违约事件愈演愈烈,引发监管层的高度关注。由于2016年市场较为火热,收益率处于低位且融资十分便利,企业发行了大量信用债,这些债券目前都进入到期续发的阶段。据Wind数据,下半年企业债、公司债、中期票据等到期合计超过1.24万亿。由于其他融资渠道受阻、信用事件频发,市场风险偏好急剧下降,信用债二级市场交易活跃程度也出现明显下降。今年1-5月,企业债、公司债和中期票据成交量合计仅为3.9万亿,是近年来的新低,而在市场表现活跃的2015年和2016年,同期成交量分别超过5万亿和8.6万亿,二级流动性显著下降,进一步加剧了一级市场的融资困难,发债企业面临滚动融资的困局。面对违约加剧的情况,监管层已经有所动作,例如央行适当扩大MLF担保品范围,将不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券,AA+、AA级公司信用类债券,优质的小微企业贷款和绿色贷款纳入中期借贷便利担保品范围。但是企业信用资质恶化的问题暂时还没有明显缓解,市场风险偏好短期之内也难以迅速修复,因此低等级信用债收益率的上行压力依然存在,需要引起高度重视和警惕。

最后,资管新规影响仍然需要高度重视。资管新规对于市场影响较大,而且新规从非标和债券渠道可能导致社会融资增速出现明显下降,对经济有一定的冲击,因此监管会维持流动性的适度宽松,以配合资管新规的落地。从央行高度关注的DR007来看,5月份是2017年以来DR007均值最低的月份,仅为2.77%,而去年5月到今年4月,该指标的均值是2.88%,表明央行在流动性方面已经有一定的配合。 

(作者系天弘基金副总经理兼固定收益总监)

来源:证券日报

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