天弘基金肖志刚:下半年投资宜采取“自下而上”的配置思路

 “夫夷以近,则游者众;险以远,则至者少。而世之奇伟、瑰怪,非常之观,常在于险远,而人之所罕至焉,故非有志者不能至也。”肖志刚不仅是天弘永定成长的基金经理,在蚂蚁财富的平台上,他还是拥有22万粉丝的“网红”,他这句在蚂蚁财富平台上发布的签名也能概括其投资中独立思考、独辟蹊径,求奇伟、求长远的特点。

白马股“泡沫”或迎为期2年的调整期

从今年基金二季报看,天弘永定成长二季度持有开山股份、龙马环卫、浙江鼎力等工业机械类股票,虽然这类公司今年业绩也是可圈可点,但在上半年白马股“一骑绝尘”的表现下,这类业绩兑现但股价没有明显上涨的股票显得有些“黯然失色”。

按照肖志刚的投资逻辑和布局节奏,一轮牛市结束后,投资布局的节奏先是消费、白酒类的生活资料,再转到机械、制造类的生产资料,最后再到原材料。

在肖志刚看来,二季度投资的这些工业机械类股票是生产资料类企业,公司的内生性成长很不错,业绩增长也都有数据支撑,但在股价上并没有明显的反映。

从天弘永定成长2016年年报数据看,去年基金大比例持有白酒股、汽车股等生活资料类白马股,都顺利抓住市场行情,净值大幅攀升,然而,在上半年白马股仍在“奋蹄疾奔”之际,肖志刚已经让这类“白马股”悄然“下架”。

肖志刚认为,白酒、家电等白马股在经历今年2季度大涨后,上半年的涨势已经积累了较大泡沫,未来白马股或迎来为期2年的市场调整过程。

肖志刚称,“基本面上,当前市场对白马股宽容太多,但对成长股变得很苛刻。然而,白马股也是用了大约2年时间完成了市场的风格切换,未来市场还会有纠偏和修复的过程。另外,我并不认可白马股溢价的说法,市场终会回归常态,前期短期上涨泡沫较多的白马股或迎来为期2年的市场调整期。”

另一方面,无论是持有白酒、汽车股,还是择机卖出,这种操作风格与肖志刚左侧交易的投资逻辑是一脉相承的。

在肖志刚看来,基金经理的投资风格有四个观察维度:一是根据买入时点可分为左侧、右侧,左侧是埋伏,是价值。右侧是跟风,是趋势。从市场的风格或走势来说,牛市要右侧,而熊市要左侧;二是根据持股长短可分为投机和投资;三是根据选股方法分为自下而上倾向于重仓,自上而下倾向于轻仓,仓位代表的是研究的深度;四是从持有行业集中度与分散度看,经济上行阶段适宜提高集中度,下行阶段应加强分散。一般自上而下进行行业配置的投资,容易集中在某个行业、主题、板块,形成持股集中的风格。而自下而上的风格则相对分散。

肖志刚认为,如果从这4个维度观察,那可以组合出16种投资风格,在不同的市场环境下,最优风格是不一样的。按照巴菲特的选股逻辑,最好的投资策略是长期、左侧、重仓、分散。最好的投资是在不同的市场风格下,皆能采取占优的投资策略。

“虽然我从左侧交易的角度卖出了贵州茅台,但并不代表不看好白酒,白酒行业的景气度仍是在上升的,但出现了拥堵交易的现象,就不参与后期的泡沫了。”肖志刚称。

下半年股市将调整 精选个股是“王道”

从经济基本面来看,肖志刚认为,今年二季度是宏观经济数据的一个高点,预计下半年会有经济下行压力,在投资层面更应该自下而上精选个股,做好分散投资。

肖志刚分析,一方面,根据上市公司收入增速的统计,预计20172季度同比中位数将超过20%,经过将近2年的大幅上升,预计下半年上市公司收入增速将逐级下行,这意味着持续两年的经济上行结束,投资上要宜采取分散风格;另一方面,受新的监管规定影响,产业资本进行并购重组的积极性大幅下降,带动上市公司外延增长放缓,同时减持新规使得资金压力递延更久时间,市场估值回升的时间点同步延后,投资上宜采取自下而上的配置思路。

具体到投资领域,为了应对市场调整风险,肖志刚将按照以下思路做好投资布局:一是在投资选股上更要自下而上精挑细选,回避宏观趋势驱动的行业,重点布局被低估的未来可以回归合理价值的成长性、价值型公司;二是重点关注在经济下行市场中表现较好的股票,如上市1-2年、集中在新兴行业,同时公司已经具备一定规模和市场龙头地位,并在具备景气度的行业中成长等;三是在持股仓位上会适当放轻。

肖志刚分析,一方面,原来市场是EPS上行、PE下行,未来将是EPSPE都在下行,市场也将从震荡到熊市,仓位应该放轻;另一方面,中小股票在今年跌幅较大,不少股票跌幅过度,未来或迎来风格的逆转,未来2年或是逆市布局成长股的机会。

虽然今年新股的持续发行引发准注册制的讨论,但肖志刚认为,准注册制并不会导致中小股票的低估值,低估值是由于此前对中小股票再融资的过度纵容,现在减持和再融资新规限制了这类股票再融资,间接也规避了这类股票估值的进一步下行。

在采访的最后,肖志刚总结称,股票投资的本质是基于时间维度的套利,不管是投资还是投机,都是基于企业时间价值的套利。要想做好投资,需要很好地解释过去,并以此来预测未来,并在这个基础上很好地应对当下。如果说解释过去是知识,预测未来需要信息,那么应对当下就是智慧了,而作为基金经理,要想提高应对当下的智慧,最重要的就是不断拓展自己的能力圈。

“在棋、牌的博弈中,投资更像是打牌,每一把都存在不确定性,既需要实力,也需要运气。但从长远看,选定概率大的博弈方式还是可以大幅提高确定性,因此,投资最大的风险是技不如人,要想做好投资就要不断拓展自己的能力圈,增强投资的确定性。” 肖志刚称。


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